如果我们思考到根本，常常会回到事物的本质，回到事物本身。很多人会搜集很多信息，会计算很多数字，但很少时间去思考。这样的状况，不仅发生在我们的日常生活、职业生活中，也发生在投资领域。

　　如果从根本上去思考投资，我们会发现，把投资和股票市场要分开来，我们才能获得投资的真谛，那个真谛很简单，那就是参股一个好的生意机会，或者像我们平日的购物活动，物美价廉是最美好的事情了。

　　从2010年开始，我的思考更多回归投资的根本，我们假设市场对我们投资的公司永远给出一个很低的市盈率或者股票市场不存在，在这样的情况下，我们怎么还能盈利呢？

　　从股份公司的历史来说，最初的股份公司就是一些对某个生意感兴趣的人一起筹钱成立公司，根据投入金额的多少获得相应的股份，这些投资的收益不是来自股 票市场的价格涨跌，而是来自公司一年真实收益的多少，如果公司收益增长30%且全部分给股东的话，那投资者一年就能获得30%投资收益。

　　这也是我现在看待公司的方式。如果公司B每年增长25%，但是股票市场总是给予它10倍的市盈率。假设公司B的每股收益是1.2元，10倍市盈率则股 价为12元。如果我们以12元的价格买入，公司明年依旧增长25%，股票市场依然给予10倍市盈率，那么到明年期满的时候，每股收益是1.5元 （1.2×1.25），10倍市盈率，股价就是15元，当年的收益为25%（15-12/12）。我们假定这种情况延续多年，虽然股票市场很萧条，但是由 于公司本身增长强劲，我们从公司本身的发展中就能获得丰厚的收益。股票市场有可能在比较长的时间低估一个公司的价值，但是时间足够长的话，慢慢会有人发现 这个优秀的公司，等足够多的人想买入的时候，市场就会给予公司很高的市盈率，比如15倍，疯狂的时候也许30倍，那个时候，你不仅能得到公司实质增长得到 的收益，你还能得到市场的奖赏，那是双重的收益，你的收益就会以倍数来增长了。当你用真金白银买入公司股份的时候，我们不能奢望市场的奖赏，这样，当市场 奖赏你的时候，你就感觉中了彩票，得到了意外之财。
　　关键是找到稳定增长的且被市场不看好的优秀公司。很高兴的是，2010年的中国股票市场给了我们这样的机会，我们可以低市盈率买入心仪的公司。这些公司仅凭其公司的实质增长就能给我们带来收益，如果还能吸引市场的目光，我们就会获得市场的奖赏。

　　这个年代找到低估的优秀公司并不容易，现在投资界的从业者都是聪明绝顶的人，一眼就能看明白的优秀公司，其股价早被市场抬得很高了，还有一些要下工夫才能发现的优秀公司，也被很多拥有雄厚资金和研究人员的公募基金和私募基金发现并重仓拥有，股价也很少有安全边际。

　　但我有自己的优势，我坚持简单易行的理念，用投资四支柱的理念来挑选和买入公司。在这个博客中，我写过一篇长文详细论述了这套理论。严格遵守这套理 论，就能找到一些被大众看错的公司。我们之所以能独具只眼，因为我们的理论基于人性。定位（positioning）讲的是公司品牌在消费者心中打下烙 印，品牌是消费者创造出来的，只要消费者的第一选择总是这个公司的产品，那么这个公司的品牌会越来越强大，销量自然会逐渐增长，而其竞争对手则会被其抛到 后面。定位是基于人的心理，人的心理一旦形成惯性是很难改变的。如果企业获得了心理上的优势，那么其竞争地位是强大而稳固的。但是，不少公司有其定位，但 是管理层不是在发扬优势而是毁灭公司优势，这时你会发现，公司会走下坡路，这种公司在财务报表上体现出来的就是其股东权益报酬率（roe）的下降，而一个 具有定位且经营很好的公司，其ROE会达到12%以上。

　　我们通过思考获得有定位的公司，同时通过看财务报表得到公司管理层的管理水平。但仅仅这些还都是“纸上谈兵”，我们需要看到公司产品实际销售情况和顾 客对其服务的喜欢程度，我们要获得公司在客户那里的实际情况。这就要求我们去买入公司的产品或体验其服务，通过实地考察或者了解各地朋友的消费感受来评估 公司的实际经营情况。

　　但仅这三步还不够，我们需要等待一个好价格，过高的价格往往是买入优秀公司获得糟糕收益的原因。其实，耐心等待是投资过程中最重要的一个环节，那是一 种自我战争。人常常被情绪打败，以过高价格买入自己看好的公司股票。作为资金的管理人，我在第一年就犯了这方面的严重错误，那时买入的苏宁电器和瑞贝卡， 都是在牛市情绪左右下做出的非理性决策，过高的买入价格导致很长时间不能获得正的收益。不过，经过两年多时间的思考和磨砺，现在我的耐心已经有了很大的长 进，再优秀的公司我都不会在大家都看好的时候买入，我会在大家都离开，显得特别冷清的时候进场。

　　要获得投资上的超额收益，你要耐得住寂寞。不仅是在看待公司上要有特别的思路，还要在等待价格上要有特别的定力。
　　管理资金的过程有点像农民种庄稼，要经历一个播种、成长和收获的过程。在差不多3年的时间里，我们经历了下跌、回升，继续下跌等痛苦的过程，但第三年 进行到一半时，我们开始正向成长。但今天，我管理的资金已经超越大盘30%。正确的投资理念，在长期可以获得丰收，还可以享受宁静、平和与自由的心境。

　　证券时报记者：现在，市场充满矛盾：一方面，相当一部分股票估值已很低，投资价值已现；另一方面，大家又对未来还有相当的疑虑。您怎么看？

　　邱国鹭：过去40年，香港股市的市盈率基本在8倍~22倍之间波动，如此反复已有多个周期。香港有那么多机构投资人，为什么不在8倍市盈率时买？因为在每个周期底部，大家都会有对长期前景的担忧，担心“这次不同了”，如1998年亚洲金融风暴、2001年网络泡沫破灭、2008年次贷危机，每一次悲观的理由都很充足。结果，每一次股市都会超跌，每一次超跌后都会回升。这就是股市的规律。

我们要确定自己能力的边界，没有人能确定自己能买在最低点，最低点是事后才确认的，我们只能确定一个底部区间。现在A股平均市盈率是10倍，我认为就是一个相对低点，因为股价已经反映出最悲观的情绪，10倍的市盈率体现的是一种没有增长的经济。特别是家电、工程机械、汽车等行业，竞争格局较好，老大和老二占据了50%~80%的市场份额，这类寡头制造企业面向下游客户有定价权，面向供货商有议价能力，而估值有的还不到10倍。以普通制造业的估值买有品牌、有定价权的好公司，投资价值是显而易见的。

　　证券时报记者：这是否可以理解为，您对A股持乐观态度？

邱国鹭：我是个乐观主义者，从2008年的1800点起就很乐观，到今天仍然乐观。我的投资方法很简单，就是长期选时看估值，低估值时高仓位，高估值时低仓位。短期选时看流动性，流动性放松就加仓，收紧就减仓。2008年底以来，股市的估值一直不高，因此，我的仓位一直较高，最近两年半，我管理的组合平均仓位在75%左右。尽管波动大一些，但两年半以来的累计投资收益还是不错的。大多数选时的人，结果往往是高点高仓位，低点低仓位。

　　证券时报记者：目前流动性已有放松迹象，会如何影响市场？

　　邱国鹭：现在流动性的确处于放松阶段，1、2月份流动性放松不及预期，但3月份信贷总量1万亿，已有明显增加，我认为，3月份的贷款增量和存款增速是流动性释放的信号。目前的市场已经具备低估值和流动性放松两个条件，值得乐观。

中国经济转型是持久战

　　证券时报记者：大家的悲观情绪更多来自对中国经济转型的担忧，您怎么看？

　　邱 国鹭：许多人悲观的一个原因是认为中国的刘易斯拐点已经或即将出现。其实，日本的刘易斯拐点出现在1960年，韩国出现在上世纪七八十年代，之后两个国家 还持续了三十年的经济增长。而且，现在还不能确认刘易斯拐点真的已经出现，因为中国老百姓的工资增长，到目前仍赶不上名义国内生产总值 (GDP)的增长。

　　必须认清一点，中国经济转型是一场持久战。2010年许多人卖掉工程机械去买医药消费，这种以为转型会一蹴而就的速胜论不可取。同样，目前有些人认为转型不会成功，这种投降论也不可取。

　　如果把GDP看作一块大蛋糕，它被分为3份，一份以税收的形式上交给国家，一份以利润的形式留存于企业，最后一份以工资的形式流入老百姓手中。 消费增长要超过GDP增速，前提条件必须有两个：要么是工资在GDP中占比要扩大，让老百姓有钱花；要么就是发展消费信贷，让老百姓借钱花。

　　从企业的角度来看，中国的行业竞争格局已经过了“打价格战，抢出口订单”的年代，公司净利润和毛利率与10年前相比有很大提升。企业在GDP中分得的蛋糕可能会有周期性的波动，但是从结构性讲，大幅往下走是不现实的。

从政府的角度来看，减税的大方向已经确定，但这是一个系统工程，同样不可一蹴而就，房地产税讨论到现在才有两个城市试点，个税起征点提高也是千呼万唤始出来，减税注定是一个缓慢的过程。当老百姓的收入增长赶不上GDP增长时，只能是借钱花，目前还仅限于买房买车，借钱旅游、购物的消费习惯还没有形成，也许这一局面在80后、90后成长为消费主力时将发生变化，但不是现在。因此，从投资转向消费将是一场持久战。

　　证券时报记者：这是否意味着，以投资为主导的模式短时间内不会退出历史舞台？

　　邱国鹭：我们看投资，不仅要从增量的角度，还要从存量的角度去看。我国的人均铁路、人均高速公路里程较发达国家相差很远，只是因为过去三十年我们工业化、城镇化的速度太快，在增量上才显得尤为突出。

　　中 国有18亿亩的耕地，美国有30亿亩，美国的农民占总人口比例2%，也就是700万农民，参照美国的劳动生产率，中国的耕地只能容纳400万农业劳动力， 就算中国农业只能达到美国1/10的劳动生产率，也只能容纳4000万农民，这说明中国的城镇化的进程还远没有结束。根据目前的测算，每个人的城镇化对应 的投资是15万~20万元。未来，投资持续的时间可能要比我们想象的更长。

目前投资思路——金融地产+品牌消费+寡头制造

　　证券时报记者：您对工程机械、家电似乎情有独钟？

　　邱国鹭：我认为中国在可预见的未来不太可能出现下一个辉瑞、下一个沃尔玛，但出现下一个卡特彼勒、下一个三星还是有希望的。

　　从社会分工看，每个国家都有其比较优势，这是国际贸易带来的必然结果，而一个国家的长期牛股和其比较优势是一致的，如巴菲特在美国买消费和金融，这是美国的优势行业，但巴菲特在亚洲就不买金融和消费股，买的则是浦项钢铁、中石油、比亚迪这些在亚洲具比较优势的行业和公司。

　　一个错误的逻辑是，因为美国的医药股占其总市值的13%以上，因此中国未来也要如此。意大利的医药股为何只占总市值的1%不到，但却涌现了阿玛尼、PRADA等奢侈品？这就是因为不同国家的比较优势不同。

　　我的投资之路始于美国，但我现在更喜欢研究韩国、日本的历史，因为这两个国家都走“制造+出口”的路子，对中国更有参考价值。中国近14亿人口，人人都买得起家电，世界工程机械一半的产量和市场在中国，但所有公司市值总和却没有美国卡特彼特这一家大，这是不合理的，这两个行业在中国的优势已经凸显。

　　证券时报记者：消费品您怎么看？

　　邱国鹭：我认为今后10年有两个大主线，一个是消费升级，一个是产业升级，消费升级更看好品牌。大消费里有4大概念：食品饮料、服装、零售、医药。

　　目前来看，零售的核心竞争力被严重侵蚀，一是电子商务的挤压；二是商业地产的快速上马，造成原有商圈优势弱化；三是有车一族增多，购物半径增大，渠道的可替代性增强。而医药的问题在于医改的不确定性太大，对老百姓来说，看病难主要难在看病贵，医改的核心目标是解决看病贵的问题，原来大家只看到医药需求增加的一面，没看到药价下跌的一面。长期看，医药仍是个能出牛股的行业，只是在2010年被大家过度追捧导致估值过高，所以过去一年半的表现令人失望。现在看好医药股的人少了，有一小部分医药股反而值得研究了。

我更看好有品牌优势的消费股，这与现在媒体碎片化的现状有关。10年前有一半的人都在看中央电视台，那时广告效果就好，现在大家看手机、玩微博、打游戏，分散的受众决定了重塑一个品牌的难度更大，成本也更高，所以品牌的护城河作用也就更不易被替代。

　　证券时报记者：能否用一句话概括您目前的投资偏好？

　　邱国鹭：我目前的投资思路就是“金融地产+品牌消费+寡头制造”，品牌中我更喜欢酒，随着金融创新改革的进一步推进，非银行金融机构今年也会有机会。

要找到市场错误定价的东西

　　证券时报记者：您特别强调估值？

　　邱国鹭：我一直信奉沃尔玛创始人山姆·沃顿所说的那句话：“只要买得便宜，就能卖得便宜。”我的组合不但仓位很高，而且80%都是大盘价值股。

　　长期回报的决定因素是估值，一定要把握你能把握的东西。成 长肯定是好事情，谁都想要，要的人多了，估值就高了。现在的估值跟未来的成长性，哪一个更重要？当然是成长性更重要，但未来的成长性是不确定的，而现在的 估值则是确定的。为什么我一直强调低估值？未来确实很重要，但你把握不住，投资必须把握你能把握的东西，所以我更喜欢买入那些相对于目前的资产、现金流、 盈利能力被严重低估的股票。这是胜而后求战，而不是战而后求胜。

　　证券时报记者：这正是您取得良好业绩的原因？

　　邱国鹭：是的，因为我找到了市场错误定价的东西，大家总是说A股不适合价值投资，我却觉得特别适合价值投资，因为大家都不相信价值投资，A股被错误定价的公司特别多，很多有品牌、有垄断地位、行业格局好的公司市盈率都很低，比如家电、工程机械类公司中很多都是个位数的市盈率，而这些公司中有的是行业龙头，有的是寡头制造业。

　　一种投资方法用的人越少，成功的概率越大。95%的中国老百姓都在投机，我常常在书店里发现很多畅销书，都在教你如何炒短线、看K线图，这实在是投资专业人士的悲哀。

　　证券时报记者：除了低估值，您对股票还有什么要求？

　　邱国鹭：我把好公司定义为“三好学生”：好行业中的好公司还要等个好价钱。我更愿意从私募股权PE投资的角度去分析行业股票，对PE写的报告更有认同感。我 的分析方法是自上而下跟自下而上相结合，交汇点在中观的行业分析上，不会孤立去看一只股票，而会把一个行业的上下游产业链、潜在进入门槛等行业格局分析清 楚，再把行业中的公司进行比较，然后投资一个行业中有比较优势的公司。面对不同的行业，我常常会问同一个问题：这个行业竞争的是什么，得什么者得天下？酒 是得品牌者得天下，工程机械是得规模者得天下。我非常同意我们公司一个研究员讲的，调研报告的80%应该在调研之前写好了。准备工作做好了，对每个公司关 键性的问题只有两三个，而不是在调研的时候带着上百个问题。

　　我在海外做过美国、韩国、加拿大、香港的股票，投资是有共性的，要始终把握最基础、最本质的东西，价廉物美就是好公司。在A股市场，便宜的好公司很多，贵的大多是差的公司。我的组合大部分都是有定价权的公司。

逆向投资的前提是透彻的研究

　　证券时报记者：如何规避逆向投资的风险？

　　邱国鹭：当然，并不是所有低估值的股票都值得买，美国投资界有一句俗语：“不要接下跌的飞刀。”买这类股票需要搞清楚错误定价的原因。比如我们对工程机械股的投资。两年前工程机械很低迷，原因有两点：一是大家认为经济转型了，这就成了夕阳产业，二是认为信用销售会产生大量的坏账。

　 　中国是一个年轻的经济体，没有真正意义上的夕阳产业，中国所有的工程机械公司的销售收入跟市值加起来还没有卡特彼勒一家大，未来还有相当的发展空间，而 且，当时中西部的施工仍然如火如荼。关于第二点，我们则去调研了银行、租赁公司、经销商，发现大家的担心是没有根据的。当时工程机械只有7、8倍的市盈 率，我把大家追捧的医药股卖掉去买大家抛弃的工程机械。结果证明，这一决策是对的。

逆向投资的前提是深入的调研和分析。都说买的没有卖的精，别人在抛时，你敢接，你必须明白别人错在哪里。敢越跌越买，前提是你对公司研究得比卖家透彻。

邱国鹭：A股市场是价值投资者的乐土

　《证券时报》 2012年04月23日 记者 杨波

　　2008年底，在次贷危机的狂风骤雨中，在A股最低迷的时候，邱国鹭归来。

　　他本科毕业于厦门大学财金系，研究生就读于美国罗切斯特大学金融学专业，在美国做了十年投资——六年专户，四年对冲基金。

　　从美国的对冲基金经理，到南方基金公司的投资总监，邱国鹭都一样得心应手，没有任何的“水土不服”。

　　这一方面因为他是一个乐观主义者，即使在市场最悲观的2008年底，依然能保持积极的心态。他当时判断美国经济会在2009年中期复苏，并提出加大组合的进攻性，这一策略得到了后来市场的验证。

　　另一方面，邱国鹭是一个坚定的价值投资者，而投资的最本质规律并不受时间与地域的限制。“你只有买得便宜，才可以卖得便宜。”沃尔玛创始人山姆·沃顿的成功法宝，也是邱国鹭的投资信条。

　　“A股市场是价值投资者的乐土。”邱国鹭的这一感受与大多公募基金经理相反。“A股市场热衷于炒主题、炒短线，真正做价值投资的人很少，但一种投资方法用的人越少，成功的概率反而越大。”

　　邱国鹭用自己的实践证明了价值投资在中国的有效性。过去两年半，邱国鹭管理的投资组合平均仓位75%，其中八成仓位锁定在市值80亿以上的大盘价值股。在以小为美的年代，这样的大盘组合却获得了不错的业绩。

　　据光大银行客户经理介绍，在这两年不论公募私募许多产品都纷纷亏损的时候，邱国鹭管理的南方基金与光大银行合作的一只一对多产品，成立近两年来却逆市获得了超过20%的正收益，并且成为第一只被延期为无固定期限的一对多产品。此前，他管理的另一只一对多产品也同样在下跌市中取得了两位数的正回报。

　　许多人认为买股票就是买未来，邱国鹭却特别强调现在：“我始终信奉加尔布雷斯说过的一句话：以为自己能够预测未来的人只有两种，一种是无知的，另一种是不知道自己是无知的。”

　　虽然他认为未来的成长性比现在的估值重要，但未来的成长性是不确定的，而现在的估值则是确定的。“未来确实很重要，但你把握不住，所以我更喜欢买入那些相对于目前的资产、现金流、盈利能力被严重低估的股票。这是胜而后求战，而不是战而后求胜。”在邱国鹭看来，估值是大类资产长期回报的决定因素。投资要取得长期良好的回报，必须少犯错误，而低估值则降低了犯错误的可能性和成本。2009年底，他管理的投资组合平均市盈率15倍，2010年底其组合平均市盈率12倍，2011年底为10倍。

　　“10倍市盈率体现的是没有增长的经济。日经指数在1990年泡沫顶峰4万点时的市盈率是70倍，如果当时以10倍的市盈率买入，所对应的日经指数为6000点，即使经历了二十年的经济低迷，到现在也不亏钱。”邱国鹭表示，过去50年欧美经济每年增长2%~3%，平均市盈率在15倍左右。因此，即使中国经济只有4%~5%的增长，现在以10倍的市盈率买入A股仍然划算。

　　在强调估值的同时，邱国鹭淡化选时：“国外的研究表明，判断一个人有没有选时能力，需要54年，判断一个人有没有选股能力，只需要18个月。虽然选时很重要，却很难，我还是更愿意做自己有把握的事情。”

　　在美国的十年投资经历，让邱国鹭对国家比较优势有深刻的认识。“我做过加拿大、韩国、香港的股票，倾向于投资一个国家或地区有比较优势的行业。比如美国金融、科技、日常消费品、医药的市值占比很高，而在意大利，奢侈品的股票更有投资价值。”在中国，邱国鹭则看好工程机械和寡头垄断的制造业，2010年对工程机械的投资是邱国鹭的经典战役。

　　邱国鹭善于思考，热爱学习，业余时间喜欢大量阅读各类书籍，特别是历史与金融方面的书。他出身书香门第，父亲是厦门大学财金系教授，他很小就开始接触金融，关于投资，他有很多充满智慧的总结，他的博客、微博都有相当数量的粉丝。

　　邱国鹭认为，一个优秀的基金经理，应该具备大局观、独立性和前瞻性。以历史的眼光去看，他对中国经济和A股市场都比较乐观。在他看来，A股市场被错误定价的股票特别多，“很多有品牌、有垄断地位、盈利能力强的公司，都很便宜；很多高价股盈利模式反而并不清晰，风险很大。”

　　2.我荒废的今日，正是昨日殒身之人祈求的明日。

　　3.觉得为时已晚的时候，恰恰是最早的时候。

　　4.勿将今日之事拖到明日。

　　5.学习时的苦痛是暂时的，未学到的痛苦是终生的。

　　6.学习这件事，不是缺乏时间，而是缺乏努力。

　　7.幸福或许不排名次，但成功必排名次。

　　8.学习并不是人生的全部。但既然连人生的一部分——学习也无法征服，还能做什么呢？

　　9.请享受无法回避的痛苦。

　　10.只有比别人更早、更勤奋地努力，才能尝到成功的滋味。

11.谁也不能随随便便成功，它来自彻底的自我管理和毅力。

　　12.时间在流逝。

　　13.现在流的口水，将成为明天的眼泪。

　　14.狗一样地学，绅士一样地玩。

　　15.今天不走，明天要跑。

　　16.投资未来的人，是忠于现实的人。

　　17.受教育程度代表收入。

　　18.一天过完，不会再来。

　　19.即使现在，对手也不停地翻动书页。

　　20.没有艰辛，便无所获。

１、波特五力分析，重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。

２、杜邦分析，弄清公司过去５年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式相一致。例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。

３、估值分析，通过同业横比和历史纵比，外加市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。

这三板斧分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题，挑出来的“三好学生”就是值得长期持有的好股票了。

2、本计划所采用的激励形式为限制性股票，拟授予的股票数量不超过2840
万股（以最终实际认购数量为准），拟授予股票数量占本计划提交股东大会审议
之前股本总额42301.1004万股的6.71%。其中预留部分为280万股，占本计划拟
授予股票总量的9.86%。预留股份在本计划首次授予日次日起12个月内进行授
予，到期未授予的额度将不再授予。股票来源为公司向激励对象定向发行的上海
家化普通股。

3、首次限制性股票的授予价格为董事会审议本计划（草案）决议日前20个
交易日上海家化股票均价32.82元/股（前20个交易日股票交易总额/前20个交易
日股票交易总量）的50%，即16.41元/股。预留股份授予价格依据授予该部分股
份的董事会会议决议日前20个交易日上海家化股票均价的50%确定。

4、上海家化在本计划的限制性股票授予日前若发生资本公积转增股本、派
发现金或股票红利、股份拆细、缩股或配股等事宜，本激励计划所确定的授予股
票数量、授予价格将做相应的调整。

5、本限制性股票激励方案激励对象为398人，占员工总数的38.1%，均为公
司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的董事（不含独立董事）、
高级管理人员、中层管理人员，核心技术（业务）人员，预留股份的激励对象的
确定标准与首次激励对象相同。

2
上海家化联合股份有限公司 2012 年限制性股票激励计划（草案）摘要

6、授予日： 本计划经中国证监会备案无异议并经公司股东大会审议通过后，
由公司董事会确认授予条件成就后予以公告，该公告日即为首次限制性股票的授
予日。公司应当在董事会确认授予条件成就公告后的30日内完成授予、登记、
公告等相关程序。预留股份的授予日则以审议授予该部分限制性股票的董事会决
议公告日为其授予日。

7、本激励方案计划有效期为：自首次限制性股票授予日起计算的48个月，
其中禁售期12个月，解锁期36个月。

（1）自激励对象获授相应限制性股票之日（授予日）起12个月内为锁定期。
锁定期内，激励对象根据本计划获授的限制性股票予以锁定，不得转让，符合《股
权激励有关事项备忘录1号》第三条的规定。

（2）首次授予的限制性股票自授予日满12个月起至48个月为解锁期。在解
锁期内，若达到本计划规定的限制性股票的解锁条件，激励对象可分别在授予日
起12个月后至24个月内、24个月后至36个月内、36个月后至48个月内分三期申
请解锁所获授的限制性股票总量的40%、30%和30%。

预留股份自首次授予日起12个月内授出。在首次授予日起满24个月后，若
达到本计划规定的限制性股票的解锁条件，激励对象可分别在首次授予日起24
个月后至36个月内、36个月后至48个月内分两期申请解锁所获授的预留限制性
股票总量的50%和50%。

预留部分限制性股票的解锁窗口期、业绩条件分别与首次授予限制性股票的
第二期、第三期解锁一致。

（3）在解锁期内，激励对象可在董事会确认当期达到解锁条件后，在董事
会确定的解锁窗口期内对相应比例的限制性股票申请解锁。在窗口期内未申请的
当期解锁部分视为放弃，不再解锁并由公司回购注销。

（4）若解锁期内任何一期未达到解锁条件，则当期可申请解锁的限制性股
票不得解锁，并由公司回购后注销。

8、本激励计划的授予条件： 公司授予激励对象标的股票必须同时满足以下
条件：

3
上海家化联合股份有限公司 2012 年限制性股票激励计划（草案）摘要

（1）上海家化未发生如下任一情形：

A、最近1个年度财务会计报告被注册会计师出具否定意见或者无法表示意
见的审计报告；

B、最近1年内因重大违法违规行为被中国证监会予以行政处罚；

C、中国证监会认定不能实施股权激励计划的其他情形。

（2）激励对象未发生如下任一情形：

A、最近3年内被证券交易所公开谴责或宣布为不适当人选的；

B、最近3年内因重大违法违规行为被中国证监会予以行政处罚的；

C、具有《公司法》规定的不得担任公司董事、高级管理人员情形的；

D、在任职期间因犯罪受司法机关刑事处罚的，或违反公司规定、损害公司
利益根据员工手册给予记过以上处分的。

9、限制性股票解锁条件： 解锁期内，激励对象申请根据本激励计划获授标
的股票的解锁，必须同时满足以下条件：

（1）上海家化未发生如下任一情形：

A、最近1个年度财务会计报告被注册会计师出具否定意见或者无法表示意
见的审计报告；

B、最近1年内因重大违法违规行为被中国证监会予以行政处罚；

C、中国证监会认定不能实施股权激励计划的其他情形。

（2）公司业绩条件

本计划首次授予激励对象的限制性股票分三期解锁，本计划在2012年、2013
年和2014年的3个会计年度中，分年度进行绩效考核并解锁，每个会计年度考核
一次。在解锁期内满足本计划的解锁条件的，激励对象可以申请股票解除锁定并
上市流通。各年度绩效考核目标如下表所示：

解锁期 绩效考核目标

4
上海家化联合股份有限公司 2012 年限制性股票激励计划（草案）摘要

加权平均净资产收益率 净利润
2012年度的加权平均净资 以2011年度净利润为基准，2012
第一次解锁
产收益率不低于15% 年度的净利润增长率不低于25%
2013年度的加权平均净资 以2011年度净利润为基准，2013
第二次解锁
产收益率不低于15% 年度的净利润增长率不低于56%
2014年度的加权平均净资 以2011年度净利润为基准，2014
第三次解锁
产收益率不低于15% 年度的净利润增长率不低于95%

预留股份分两期解锁，在解锁期内满足本计划的解锁条件的，激励对象可以
申请股票解除锁定并上市流通。各年度绩效考核目标如下表所示：

绩效考核目标
解锁期
加权平均净资产收益率 净利润
2013年度的加权平均净资 以2011年度净利润为基准，2013
第一次解锁
产收益率不低于15% 年度的净利润增长率不低于56%
2014年度的加权平均净资 以2011年度净利润为基准，2014
第二次解锁
产收益率不低于15% 年度的净利润增长率不低于95%

以上净资产收益率与净利润指标均以归属于上市公司股东的净利润与扣除
非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润二者孰低作为计算依据。

（3）激励对象未发生如下任一情形：

A、最近3年内被证券交易所公开谴责或宣布为不适当人选的；

B、最近3年内因重大违法违规行为被中国证监会予以行政处罚的；

C、具有《公司法》规定的不得担任公司董事、高级管理人员情形的；

D、在任职期间因犯罪受司法机关刑事处罚的，或违反公司规定、损害公司
利益根据员工手册给予记过以上处分的。

10、限制性股票的回购价格：如公司业绩考核达不到规定的解锁条件，则
该年度应予解锁的限制性股票不得解锁，公司将以授予价格回购后注销未能解锁
的标的股票。非因公司业绩考核达不到规定的解锁条件的、或按本计划规定需要

详细信息

五红水由5粒红枣、20颗枸杞、2勺红糖、20颗红豆、20颗红花生组合而成，是一种治疗贫血有抗癌症功效的药方。不仅适合用于癌症患者化疗的康复，还适用于贫血的治疗，也可以在健康时饮用，有补血补气的功效。
用一个两杯水大的陶罐，加盖，放入水中煮，开后小火20分钟，即可。从锅里拿出陶罐后把陶罐里的五红水倒入杯中既可饮用。五红水对人体无任何副作用，正常人也可以饮用该五红水，对抗癌和其他贫血有显著效果。图方便的话也可以给平常喝的开水里面加枸杞和生黄芨，时间长了也有这样的效果。便秘及易上火的人不能加生黄芨。

不过蒙蒂尔和他的GMO管理公司并不会采取这样的做法，他们认为，对于长期投资者而言，利润警报不过是一种“噪声”而已。因此他们会拖延，而且常常会在很 长一定时间内不闻不问。这对于许多人来说，似乎很难做到。但是，逆向思维的收获是显而易见。在拉响利润警报一年后强迫自己买进股票往往是一个好办法，那也 许是入市的最佳时点。问题在于，在经历了公司业绩拙劣，大部分投资者情绪崩溃的一年后做到这一点，好像又有点精神错乱之举，也不是一般人可以做得到的。

对待“利润警报”的问题，“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆有一个总的要求。第一，要进行定性研究。要在定性研究的基础上，讨论其内在价值的高低，然后再仔 细研判该公司股票是否值得购买。所谓的定性研究，就是分析公司所处的行业及其地位是否稳定可靠。实际上，即使是业务性质比较稳定的公司，每年的经营业绩也 会出现起伏。根据他的经验，类似于连锁超市、钢铁公司等都是业务性质比较稳定的行业，而汽车公司则是典型的业务性质不稳定的行业。

第二，当期收益并不能作为评估的依据。原因是当期收益对股价影响巨大。因此剔除当年收益数据，据此预测公司盈利能力更符合客观实际。更具理性特征。

第三，要格外注意平均收益和收益发展趋势。当公司利润警报拉响、每股收益的趋势绝对下跌时，不能过分乐观地想象这种下跌的趋势很快会扭转过来。同时，也不 要简单地把过去几年中的收益平均值作为预测的数据。他以美国洗衣机公司和大陆烧烤制品公司为例，1925-1933年间，这两家公司的收益均呈现持续下跌 趋势。但从定性角度考察，它们在各自行业中都具有持久的生命力和相对的稳定性，其财务能力是同行业中最强的。有了这样的定性分析，就可以得出结论说，这两 家公司的收益虽然年年在下跌，但很可能是整个行业因素或某种偶然因素引起的。当然，这时就应当运用收益平均值，而不是下跌趋势来衡量未来盈利能力了。

总的来说，聪明的投资者应该慎对“利润警报”，应该重点考察公司的盈利能力。调查中最关键的依据是过去每年的平均收益及其发展趋势，当然，如何利用这些依据却有许多研究。

6、这个世界上朋友很多，可以用一生托付的朋友很少。
7、如果发现一个人，一个地方，一件事，一本书，可以改变你的命运。一定要想办法跟他发生关系，否则，他就跟你没关系。
8、当一个人没有成功的时候，装也装出成功的样子。（因为装的时候，他已经成为你性格的一部分）
9、我们学习的目的，是为了使用，不是知识没有用，而是你没有使用，说明你没有用。
10、别人对你的态度，决定了你的命运。

11、笑由心生。
12、一个人出门的时候，口袋里都装的钱，装钱的目的，就是为了花出去，那里舒服就往那里花。一个人让别人舒服，他就是一个经营者；别人让你舒服，他就是一个消费者。
13、一个人，敢听真话，需要勇气；一个人敢说真话，需要魄力。
14、因为你的存在，让别人快乐起来，你叫朋友；因为你的存在，让别人卓越起来，你是教练；因为你的存在，让别人强大起来，你是领导。
15、一件事情，对你伤害的程度与事情本生没有任何关系，取决于你对这件事的态度。

16 、你，简单了，你的世界就简单了；你，简单了，事情就简单了。
17、一件事，会干了，好好干；不会干了，乱干。干的次数多了，自然会干，但是，首先，你要干。
18、一个人，想要优秀，你必须要接受挑战；一个人，你想要尽快优秀，就要去寻找挑战。
19、一个人想要创业，先要学会打工。
20、世界上，成功的有两种人，一种人是傻子，一种人是疯子。傻子是会吃亏的人，疯子是会行动的人。